本报记者 邹愚

　　仿佛一切未发生似的。

　　4月6日，上证综指仍小幅上扬，上涨4点。

　　而4月5日晚，央行发布的提高存款准备金的消息犹如泥牛入海，只在证券市场上激起一丝涟漪——4月6日，上证综指低开32点后随即收复失地。

　　“结果都在意料之中”，招商证券研发中心负责人、研究董事王琼说。

　　这在兴业证券研究员张忆东看来，央行的对冲流动性很难对股市产生本质影响，“二季度，上证综指到达3600点，这是我们愿意提供的价值投资安全边际”。他说。

　　央行“左手紧右手松”

　　非但没有过时，持续一年之久的流动性泛滥话题反而正在演变为一个主要的问题。

　　4月5日，央行宣布，从4月16日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是央行自去年6月以来第六次提高存款准备金率，至此，我国的存款准备金率已达10.5%。

　　据估计，此次上调将回收1600亿元左右的流动性。

　　但“提高存款准备金无法改变流动性多的趋势，短期内也不会影响证券市场的走势”。王琼说。

　　同样的情况在此前就已经出现。

　　3月18日，央行宣布，调高人民币一年期存贷款基准利率2.7个百分点，次日上证综指却上涨150点，涨幅2.87%。原本预期打压市场的利空，被理解为“另一只靴子终于掉下来了”。

　　除了加息和提高存款准备金两个手段外，央行通过发行票据来对冲流动性的措施也开始受到质疑。

　　“央行一手收钱，另一手却发央票，央票本身具有流动性，也是

　　东方证券研究报告指出，一季度前三个月，央行在货币市场上共计收回7903亿的资金，其中仅三月份一个月就收回了近6500亿的流动性，回笼速度明显加速，加上春节后2 次上调法定存款准备金率，央行回收了近万亿的资金，但是货币市场利率并没有被拉高，特别是加息后市场重返原有的低利率水平，说明市场资金的充裕局面并没有被紧缩政策所改变。

　　实际上，从国际经验看，紧缩货币政策能对冲流动性过剩，但是无法从根本上解决流动性过剩问题。

　　人民币升值采取“主动性、可控性和渐进性”原则，实质上依然属于固定汇率制度；另外，我国已放开了经常项目自由流动，虽然资本项目的自由流动有所限制，但并不能阻止国际资金的进入。因此，根据克鲁格曼三角理论，中国在追求货币政策的独立性上会遭遇很多困难。

　　2006年4月份以来，央行多次加息，但是，加息所引发的升值预期，反而导致外汇占款异常增加。

　　王琼认为，解决流动性过剩的根本办法是解决贸易顺差问题。

　　然而，海关总署数据显示，2007年1月与2月中国出口和进口分别同比增长41.5%和20.6%，而2006年12月增幅分别在24.8%和13.5%，去年同期则分别为25.5%和27.4%，进出口呈现加速趋势。但是从进出口结构看，出口增速加快，而进口增速略低，这显然会推动贸易顺差提高，流动性问题进一步加剧。

　　“解决流动性过剩的另一办法，是要提供足够优质的金融资产来吸收流动性。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为。而在当前情况下，持续走牛的股市不可避免地成为吸收流动性的主要阵地。

　　3600点的安全边际？

　　股市成为吸收流动性的主要阵地，这将导致股市出现不断自我强化的财富效应。

　　公开数据显示，2006年四季度以来，股市投资者新增开户数快速上升，2006年11月只不过44万户，而2007年1月份开户数高达325.77万户，3月份的日均新增开户数也高达12万户。与此对应，A股的月度成交金额也不断创下历史新高，2007年前两个月累计成交42406.17亿元，是2006年同期的6倍，是2006年全年的一半。

　　A股市场正在形成财富效应的良性循环：资金的推动下，A股价值被重估，带来股价上涨，产生财富效应。在财富效应的推动下，资金流向A股的趋势也更加明显。