经历数次利空打压，上证指数依然呈涨势，并保持在4000点以上，这波牛市的顶到底在哪里？相信这是一个大家共同关心且意见不一的问题，为此，我们不妨分析一下上世纪90年代美国股票市场大牛市的成因，它对认识我国股市这次行情下一步的发展不无有益的启示。

　　15大因素促成美国十多年牛市

    对照美国大牛市的成因，我国股市所处环境除了前述最后一条以外，其他成因都或多或少地存在。

    具体一点说就是：一是经济稳定性增加，对照1988年、1996年CPI动辄两位数增长，当前的宏观调控确实有效多了；二是互联网的因素存在；三是股权激励在我国方兴未艾；四是人口红利因素存在，不过他们在我国是1956年至1976年之间生育高峰期出生的那代人；五是股票分析师过分乐观的预测的因素存在；六是不断降低的交易成本的因素存在；七是我国的养老金计划近期已经允许投资股市，此因素也存在；八是我国共同基金的膨胀速度可能比美国还快；九是货币幻觉，我国当前通胀有加快趋势，此因素依然存在；十是投资者风险态度转变，笔者认为它存在；十一是实行有利于经济的税收政策，当前“二税合一”对于内资企业实质是降税；十二是媒体报道增加和大谈财富故事，IPO首富不断换人和一天盈利700倍诸如此类，不胜枚举；十三是股市交易量增加，现在日交易量较千点时已增加三倍有余；十四是税负有利于持股，如果考虑到12万以上年收入者要把红利纳入申报范围，此因素存在。

    另外，我国股市目前所处环境还具有自身特有的一些特点，主要有未来5年中国经济将持续强劲增长，资产注入，国有企业市值考核，人民币几乎铁定持续升值，新会计准则的施行，上市公司交叉持股，股权分置改革和流动性过剩，其中，最不确定的因素就是资产注入，据说国家要把20年的改革成果注入到资本市场中去，可是，注入的力度和速度等不确定因素太多，分析至此，相信投资者对这波行情的后市发展都心中有数了。(贾国文)

▲5月23日，一位股民从南京一家证券交易所大盘显示屏前走过。当日，沪深股市双双再创新高。新华社记者杨磊摄

　　中国股市还有其自身特点

    据《中国证券报》报道：从1988年至2000年，美国股市走出了一轮波澜壮阔的大牛市，股市上涨幅度之大超过历史上任何一次行情，道琼斯指数从1988年的1616点一直上涨到2000年的11908点，至2000年年初的时候，标普500的平均市盈率已经达到了60倍，其中美国最大的20家公司的市盈率均超过了100倍，若不是2001年技术股下挫、经济出现衰退加之“9·11”事件发生，真不知道当时那波行情会止步在哪里。那么，它的成因到底是什么？据笔者初步归纳，15大因素导致了美国20世纪90年代股票价格的上升。

 一是经济稳定性增加。经济稳定性问题是一个风险问题，如果经济发展比以前更稳定，那么股票市场的风险将比以前变小，果真如此，股价会因风险减小而上升。在此期间，格林斯潘领导下的美联储实施了恰当的货币政策，对宏观经济的调控非常成功，经济发展非常稳定，人们对将来充满信心，普遍不担心会失去工作，在这种情况下，人们选择把钱投向风险较大的股票市场，而不是存在银行里。

    二是互联网。1997年时，美国已经拥有数量不菲的互联网的使用者，当然，今天互联网技术已是高度被使用的技术，人们普遍认为，互联网产业将成为经济中举足轻重的一部分，尽管它目前盈利状况尚不理想。

    三是管理层持有股票期权。很多公司在20世纪90年代实行了管理层持有股票期权的政策，也就是股权激励，此举刺激了管理层采取各种行动去膨胀股价，比如，相比于以前大量派发红利的政策，管理层现在则采取回购公司股份推高股价的政策以增加他们所持有期权的价值，有的甚至冒险去财务造假以推高股价。