申银万国证券研究所在昨日的秋季股票投资策略会上认为，四季度A股将面临较大调整压力。在目前通货膨胀的宏观环境下，投资主题将发生变化。

　　申万预计四季度市场会面临下列情况：首先，资金—股票平衡将被打破，根据公告估计，未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元，而QDII基金和个人直投香港估计会推动约6400亿元境内资金流入香港市场。其次，政策风险在加大。股指期货预期年内会出台，这增加了市场不确定性。宏观经济过热的局面没有改变，四季度仍然可能出台一系列宏观调控政策。第三，上市公司业绩同比增速下降。由于比较基数的提高，金融、化工、钢铁等行业业绩增速放缓，下半年A股公司业绩同比增速将明显下降。

　　值得关注的是，申万研究所认为：当前出现的通货膨胀局面具有非常强的延续性。目前的通货膨胀主要由农产品涨价引起，既有短期冲击的因素，也与要素重估有关。要扩大消费，必须提高劳动者收入，这将增加劳动力成本；要提高农民收入，就要提高农产品价格。重化工业对资源的依赖，将提升资源的价值，这些都是支持要素重估型物价上涨的重要原因。即使由于短期因素的消失，如猪肉短缺因素的消失，食品价格涨幅回落导致CPI涨幅回落，但这些因素的存在使得CPI涨幅很难回到以前偏低的水平。未来两年，中国经济将面临着劳动力成本、资源要素成本和环境成本不断上升的压力，通货膨胀具有较强的持续性，平均通货膨胀率将维持在4%以上的较高水平。

　　从通货膨胀的宏观环境出发，申万给出的A股投资主题包括三方面：首先，由于短期内房地产和股票等资产价格的大幅度上升，导致居民账面财富短期内大幅度增加，引发了居民购买力的膨胀。这些庞大的新增购买力主要投向房地产、股权和奢侈的“住”与“行”，持续看好房地产、证券保险和轿车类行业。其次，由于农产品价格上涨的趋势不会改变，这不仅增加农民收入，还将推动上游的饲料和化肥价格上涨，看好饲料和化肥类行业。在成本推动型通胀环境下，应该选择收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加，而成本端却处于非通胀环境(成本为航空煤油、外币贷款、过去购买的土地、自有物业的历史折旧等)等行业。继续看好成本推动压力不大、毛利率上升、盈利增长超预期的航空、地产、零售和部分定价能力强的消费品行业。

　　在目前通货膨胀的宏观环境下，投资主题将发生变化。